嘲讽股神已经过时

巴菲特的这种保守，也曾经引发了诸多质疑和嘲讽。在网络股泡沫的最高峰，《巴伦周刊》、《财富》等杂志相继发表文章，嘲讽股神已经过时了，文章公开批评巴菲特的投资业绩，认为其策略“过于保守”，“失去了神圣的投资触感”。

当时科技类股狂飙，让巴菲特投资回报相形见绌，1999年伯克希尔业绩落后标普500指数整整20个百分点，纳斯达克更是飙升了85%。看起来，巴菲特的投资哲学已经跟不上时代了。

但没过多久，网络股泡沫破灭，伯克希尔却强势增长50%，让此前疯狂的市场更加相信股神的智慧。《价值投资》在2001年初发表文章，表示对巴菲特“膜拜再膜拜”（Admired-Again and Again） ，《财富》杂志再次盛赞巴菲特是“最受推崇的”投资家。

这段“禁区”时期，奠定了巴菲特对科技行业的“恐惧与尊重”——恐惧不确定，尊重创新潜力。巴菲特并不是顽固不化，他也会反思，也会承认自己的错误。

近年来，他多次公开承认，自己因为不懂科技，而错过了投资微软、谷歌和亚马逊的早期机会。他在2017年股东信中承认：“如果我早点懂了搜索和电商，或许伯克希尔会更富有。”2023年他又再次表示，“错过微软是我的最大失误之一，但这是在我的能力圈外。”

尽管巴菲特依然看不懂科技，但他愿意去采纳别人的建议，去改变对科技行业的态度，用消费行业的视角去看待科技领域。

过去十多年，巴菲特在伙伴芒格和助手们的影响下，渐入科技门径。开始视某些科技公司为“消费品牌”——护城河不在代码，而在用户忠诚。他先后投资了数家科技公司，有失败试水，也有稳健投资，更有惊喜回报。

投IBM马失前蹄

2011年，巴菲特终于走出了第一步，买入IBM股票，总额约100亿美元，占伯克希尔仓位10%。 为什么选择IBM？巴菲特视其为“老派科技”：企业服务（如云计算前身的主机业务）稳定，分红可靠，年化回报10%。他比喻IBM如“雪球”——服务合同滚雪球般增长，用户黏性高。

但现实很残酷，股神看错了。巴菲特低估了竞争：他以为IBM的“护城河”永恒，却忽略了软件即服务（SaaS）的颠覆。IBM当时正面临云转型挑战：亚马逊AWS和微软Azure抢占市场，IBM的硬件业务衰退。2012-2016年，IBM营收连年下滑5%，利润率从20%降至10%。

巴菲特承认错误，从2017年开始减持IBM，至2018年全数清仓，这笔试水投资亏损约50亿美元。巴菲特在2017年股东信中自嘲：“IBM像我年轻时的汽车销售员——承诺多，交付少。” 这暴露了他的盲点：科技非静态，需持续创新。IBM的失败，让他更谨慎，却也激发反思——或许科技股也能有“消费品”属性？

失败铸就成长。巴菲特不讳言错误：“失败是最好的老师。” IBM的教训尤深：科技投资需“懂未来”，而非只看当下现金流。这段低谷，让他从“回避”转向“选择性拥抱”。

正是在这一理念的引导下，巴菲特在2016年开始持续巨资买入苹果股票，一度持股1700亿美元。 尽管后续持续过半，但仍然是伯克希尔的最大单一持股，占据投资组合的近四分之一。这笔投资带来了1200亿美元的回报，成为了伯克希尔公司史上最盈利投资。

为何成功？巴菲特不视苹果为“科技”，而是“消费品帝国”。iPhone的生态锁住10亿用户，品牌忠诚如可口可乐。 他赞苹果CEO蒂姆·库克（Tim Cook）：“像消费公司，科技在后台。” 苹果的定价权（iPhone溢价50%）和现金牛（服务业务年增20%）完美契合价值投资的标准。而且，库克听取巴菲特的建议，在过去十年累计投入了7000亿美元回购股票，推动苹果股价持续走高。 令人惊讶的是，从去年开始巴菲特大幅减持苹果，套现了超1000亿美元，但仍然保留了核心仓位。这并不是因为巴菲特对苹果或者库克有成见。他解释称，减持是出于税收考虑，希望锁定低税收益。

亚马逊两道护城河

他投资亚马逊也是出于相同的理念。2019年伯克希尔买入亚马逊股票17亿美元。投资六年时间，伯克希尔得到了250%的回报。这被外界认为是巴菲特弥补当初错过亚马逊的错误。

但巴菲特后来坦率承认：“投资亚马逊是Todd Combs和Ted Weschler（巴菲特的两位副手）推动的。但我很高兴他们买了。亚马逊像可口可乐一样，是一家消费品公司。”

亚马逊有什么吸引巴菲特？亚马逊的电商业务无人可及。在美国市场占有率超过四成，Prime会员黏性高，物流优势更是竞争对手望尘莫及。巴菲特赞贝索斯打造“永不衰的城堡”。

此外，云计算已经成为了“数字公用事业“，而亚马逊的AWS市场占有率第一，完美符合“护城河”理念。虽然AWS在亚马逊的总营收占比并不高，但却贡献了超过七成的运营利润。

虽然巴菲特依旧看不懂科技浪潮，但他却愿意接受副手的建议，做出顺应潮流的改变。近年来，伯克希尔在巴菲特助手的推动下，进行了数笔快进快出的科技领域投资，在2020年参与了云数据公司Snowflake的IPO交易，只是半年之后就尽数抛售，回报超过70%，又是一笔成功的投资。

巴菲特并不会独揽功劳。他再次坦率承认，“我从不买我不理解的科技成长股。但 Todd 和 Ted 懂。这次投资正是他们带来的。”虽然是副手的投资眼光，但投资最终还是要巴菲特亲自批准，说明他认可这家公司在数据基础设施中的战略地位。

或许巴菲特并不理解Snowflake，但他应该偏好这种“长期不可替代的基础设施式业务”。Snowflake 的定位不是普通 SaaS，而是云数据层。它让企业能够在 AWS、Azure、Google Cloud 之间自由存放、交换海量数据。而且客户迁移成本极高，符合巴菲特的护城河理念。

投比亚迪却避特斯拉

当然，巴菲特在科技领域的最成功投资案例还有比亚迪。早在2008年，伯克希尔投资2.32亿美元，获得中国电池科技公司比亚迪10%股权。 巴菲特坦言，这是芒格推动的投资，自己完全相信老搭档。

2008 年，全球尚未进入电动车爆发期。但芒格认为电动车与电池是跨周期的基础技术，而比亚迪在：电池化学体系、生产成本和垂直整合能力方面都有重大优势。“超强制造能力”更被认为是关键护城河。芒格盛赞说：“比亚迪是一家能够以极低成本，把复杂技术规模化的企业。”

当然，巴菲特投资的光环也给比亚迪带来了巨大的知名度，推动了这家当时还很年轻的公司获得了更多的关注和资本支持，从而逐渐成为目前的全球第一大新能源车制造商。

从2022年开始到今年年初，伯克希尔持续抛售了比亚迪的股份，结束了长达17年的投资。这笔投资带来了超过四十倍的回报，被认为是伯克希尔在科技领域的最耀眼投资。

投资比亚迪，却不碰特斯拉？这也是近年来外界对巴菲特的一大质疑。马斯克甚至公开喊话巴菲特应该看看特斯拉，巴菲特却始终拒绝投资。

这不是巴菲特对马斯克有个人成见，他和芒格多次公开赞赏马斯克“成功是因为做了很多我们永远不会做的冒险决定”。但巴菲特的投资哲学从未为某一家公司改变，即便那家公司是特斯拉。

的确，马斯克和巴菲特芒格是完全不同的类型，特斯拉也不符合巴菲特的投资理念。巴菲特追求保守、可预测、稳健增长；而马斯克偏爱激进赌注、超前投资、颠覆式策略。此外，特斯拉多数年份的估值水平极高，以未来长期高增长作为前提。但巴菲特投资的基础是可确定性的现金流，而非高速成长叙事。

而且，巴菲特对汽车行业有着相当悲观的预期，认为这是最没有护城河的行业，根本不看好一家公司的增长前景。他曾总结汽车业百年史：过去两千多家美国汽车公司，最终只剩三家仍在市场上挣扎，而电动车只是“行业的新一轮淘汰赛”。

AI时代依旧冷静

在科技行业进入AI时代之后，资本市场疯狂涌入，诸多AI芯片与云服务公司股价暴涨，英伟达一跃成为全球市值最高企业。但在所有人都为AI疯狂的时候，巴菲特还是一如既往地保持谨慎和冷静，没有参与眼下的AI热潮。

虽然盖茨再次向巴菲特展示了生成式AI的潜力，但巴菲特依然认为自己需要坚守投资原则。他解释说，“AI 不会改变投资中最重要的因素：你必须在价值低于价格时买进。我不知道这些 AI 公司的价值是多少。”而且，就像当年对互联网一样，巴菲特对AI的风险保持着警惕，将其比喻为“核武器级别的影响”，需要加强政府监管。

过去六十多年，全球科技浪潮不断改变，不断有新的企业引领行业乃至世界，“奥马哈的先知”却始终处于不败之地。或许在巴菲特退休之后，他的接班人会进入AI领域大举投资；又或许如一些空头所警告的那样，AI行业的泡沫会有破灭风险。那只有时间能够验证。

股神则已经退出江湖，只留下一段神话。投资如人生，耐心胜于天才，谦逊胜于贪婪。（郑峻）